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2013年中國貨幣政策的基調

http://www.CRNTT.com   2012-12-10 08:33:32

文章表示，隨著發達國家集體實施新一輪量化寬鬆政策，歐債危機前景或許有所改善，再加上中國經濟軟著陸改善了投資者的預期，預計中國經濟在2012年底2013年初將轉為面臨新一輪短期資本流入。2013年全年中國面臨的資本流動形勢，主要取決於歐債危機的演進狀況與中國資產價格的走勢。如果歐債危機繼續好轉、中國資產價格走強，那麼短期資本可能持續流入，否則短期資本可能再度逆轉。 　　2013年中國的通脹壓力與2012年相比可能有所上升。第一，糧食價格尤其是豬肉價格同比增速經過一到兩年時間的下行後，似乎已經到達周期性低位，有望在2013年步入新的上升周期；第二，受發達國家量化寬鬆政策推動，全球能源與大宗商品價格可能仍在高位盤整，這將給中國經濟造成輸入性通脹壓力；第三，考慮到中國的M1與M2增速都已經開始反彈，從貨幣與物價的關係來看，也支持通脹壓力觸底反彈。 　　文章分析，考慮到上述因素，預計2013年中國貨幣政策的基調會由2012年的適度寬鬆轉為中性，即既不顯著擴張也不顯著寬鬆。 　　從利率政策來看，目前一年期存款利率約為3%，而2013年CPI增速可能達到3.5%，這意味著未來中國央行降息的可能性很小。反過來，考慮到美歐日目前均實施接近於零的利率水平，由於害怕加息會導致更大規模短期資本流入，預計2013年央行加息的可能性也不大。基準利率可能依然保持在目前的水平，但基準利率的浮動區間可能繼續放大。 　　從法定存款準備率來看，變動的空間取決於下一階段短期國際資本的流動狀況。如果短期資本依然處於流出或基本平衡狀態，則法定存款準備金率仍有幾次下調空間。降准不僅有利於提高商業銀行能夠自由動用的流動性，而且有助於改善商業銀行的盈利水平。但如果短期資本轉為大量流入，則法定存款準備金率就不具備顯著下調的空間。 　　從公開市場操作來看，如前所述，由於發行央票成本較高，預計2013年中國央行不會頻繁使用央票這一工具。從目前的實施效果來看，央行對逆回購這一工具比較滿意。與降准相比，逆回購的期限較短，釋放的流動性到期能夠收回，具備更大程度的靈活性。此外，逆回購有商業銀行的高質量資產作為抵押，央行承擔的風險較低。如果貨幣市場仍處於周期性緊張的話，那麼逆回購有望成為中國央行最重要的公開市場操作手段。 　　總言之，2013年中國央行的貨幣政策基調將趨於中性。在全球化背景下，中國央行的貨幣政策基調越來越外生化，其他國家的貨幣政策基調、國際金融市場的波動性、全球能源與大宗商品價格都可能影響中國的貨幣政策。全球經濟面臨的不確定性可能轉化為中國貨幣政策走向的不確定性。

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