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經濟回落已見底　未來增長看創新

http://www.CRNTT.com   2012-07-14 09:20:39

二、對通脹與滯脹不必過於擔心 　　1、房地產周期調整任重道遠。 　　雖然基金周期已經見底，但始於2010年4月的房地產周期調整其路漫漫。房地產周期長度平均約為17年，調整時間與上漲時間大致相等。我們預計本輪房地產市場調整要持續到2019年左右。 　　由於中國經濟高增長階段並未結束，而房價長期上漲幅度大致與名義GDP增長率相當（如過去200年，美國名義GDP年均增長6.53%，房價年均增長5.61%），因此中國房價也難以大幅下跌，調整期的房價可能以橫盤振蕩為主。 　　2、不必過於擔心通脹。 　　通常在房地產市場調整期中，GDP增長率和CPI漲幅會一波波走低，如1993-1999年；在房地產市場上漲期中，GDP增長率和CPI漲幅會一波波走高，如1999年-2010年。 　　這意味著，未來六七年中國GDP增長率和CPI漲幅會一波波走底（每一小波的波峰、波穀時間與基金周期波動吻合），2019年前後中國經濟有可能陷入通縮（類似上一輪房地產市場周期的谷底1999年）。由於房地產市場處於調整期，未來幾年我們並不擔心惡性通脹。相反，需要對通縮未雨綢繆。 　　3、更不必擔心滯脹。 　　有些人擔心中國可能會陷入滯脹，理由是增長動力殆盡、劉易斯拐點已過、能源資源瀕竭。我們認為，不必擔心滯脹，正常經濟發展情況下不存在滯脹，只存在熱脹（經濟增長率超過潛在增長率導致物價漲幅上升）或滯縮（經濟增長率低於潛在增長率導致物價漲幅下降）。 　　人們常常提起1969-1982年美國滯脹的危害，認為它與日本式通縮一樣可怕。我們認為，滯脹的本質是通脹過高損害了經濟增長，如1949年前國統區的滯脹、1970年代美國滯脹、1980年代的阿根廷滯脹（年均通脹率450%和年均GDP增長率-1.5%），而不是成本衝擊、石油危機、美元貶值等等。 　　當經濟增長率超過潛在經濟增長率時，隨後CPI漲幅就會不斷走高，這時正常的做法是通過宏觀調控給經濟增長降溫，經濟增長率下行一段時間後，CPI漲幅就會隨之下行。 　　但是，在一些特殊情況下，政府會放任通脹走高，如戰爭時期發行貨幣籌集軍費（1937-1949年的中國）、發行貨幣籌集資金建設“偉大社會”（1970年代的美國）、發行貨幣應付債務危機（1980年代的阿根廷），但不斷走高的通脹水平最終會實質損害經濟增長，這就是普遍意義上的“滯脹”。 　　滯脹的根源是通脹過高，因此，治理滯脹的根本對策是緊縮貨幣來治理通脹，通脹回覆到正常水平，經濟秩序恢復了正常，經濟增長自然也會逐漸回到正常水平。因此，只要不濫發貨幣，就不會有惡性通脹，沒有惡性通脹，就不會有滯脹，這就是為什麼目前中國不必擔心滯脹。

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