中評社香港8月1日電／僅僅間隔35天，央行又一次作出了上調存款準備金率的决定。這一决定的背景是，剛剛公佈的上半年中國經濟運行報告顯示，投資增長過快、信貸投放過多。中國經濟週刊發表中央財經大學證券期貨研究所所長賀强文章稱,上調存款準備金率的决定似乎出乎很多人意料，因爲此前更多的預測是，面對經濟過熱，央行可能採取“加息”的緊縮性調控措施；
文章指出,自2003年6月13日央行推出“121號文件”—《關於進一步加强房地産信貸業務管理的通知》以來，中國的貨幣政策就進入了逐步收緊的階段。3年間，央行四次提高了法定存款準備金率，二次提高了貸款利率，一次提高了存款利率。雖然央行調整的主要目的是針對經濟運行，而非證券市場，但每一次貨幣政策的調整對證券市場均産生了重大影響。因此，認真研判貨幣政策變動對證券市場影響的程度對投資者而言是十分重要的。
2003年以來6次貨幣緊縮與證券市場的不同反應
回顧2003年9月以來央行相繼6次的貨幣緊縮政策，由於經濟、政策背景以及市場狀况不同，證券市場做出了不同反應。
第一次：2003年9月21日，央行决定上調法定存款準備金率一個百分點，從6%提高至7%，導致股票市場與國債市場同時大幅下跌。上證綜指從9月22日的最高點1395.07連續下跌至11月18日的最低點1314.99，階段最大降幅爲58.25點。
由於此次調整是自1996年以來第一次採取收緊性的貨幣政策，而且緊縮的幅度較大，同時證券市場處於持續的低迷之中。因此，此次調整對證券市場的沖擊較大。
第二次：2004年4月25日，央行决定實行差別存款準備金制度，將資本充足率低於一定水平的金融機構的存款準備金率從7%提高至7.5%。其他金融機構仍然執行7%的法定存款準備金率。上證綜指從4月26日的最高點1644.50連續下跌至9月13日的最低點1259.43，階段最大降幅爲385.07。
2004年4月，正逢國務院加强宏觀調控政策剛剛出台之時，股市已經處在炒高之後的大幅下跌過程，央行調整幅度雖然不大，但是，對證券市場却起到加速下跌的作用。
第三次：2004年10月28日，央行决定同步上調存貸款利率0.27個百分點，一年期存款利率從1.98%提高至2.25%，一年期貸款利率從5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調整。上證綜指從10月28日的最低點1336.75小幅上揚至11月22日的最高點1387.34。此後，大幅回落，到2005年2月1日降至最低點1187.26。
由於美國連續加息，使國內加息的預期不斷增强，當央行正式公佈加息消息後，由於“利空”出盡反而使股市出現了小幅反彈。但是，因爲當時的股票市場與國債市場一直處於低迷的狀態，因此，加息的利空作用最終佔據了上風，引起了股票市場的進一步連續下跌。
第四次：2006年4月28日，央行單方面上調貸款利率0.27個百分點。一年期貸款利率從5.58%提高到5.85%，其他各檔次貸款利率也相應調整。上證綜指從4月28日的最低點1389.35快速上揚至6月2日的最高點1695.58，階段最大漲幅爲306.23點。
由於股權分置改革接近完成，各種利好政策頻繁出台，市場信心正處在逐步恢復之中，引起了股市的大幅暴漲。而這次提高貸款利率的主要目的是爲了控制信貸規模的過快增長，而且調整的幅度較小。因此，股市對於這一利空政策很快就加以消化，而且迅速地將利空轉化爲利好，引起股市的連續上漲。
第五次：2006年6月16日，央行决定自7月5日起將法定存款準備金率從7.5%提高到8%，農村信用社(含農村合作銀行)的存款準備金率暫不上調。上證綜指從6月19日的最低點1544.93穩步上昇至7月11日的最高點1746.72，階段最大漲幅爲201.79點。
6月7日，由於受IPO擴容以及周邊股市和國際有色金屬價格暴跌的影響，股市出現了較大的調整，滬市當日跌幅近90點，而當時的股票市場仍然處於强勢狀態，因此，市場的大幅回調吸引了大量的買家入場。同時，此次法定存款準備金率的調整屬於微調，而且此次政策公佈的時間和實施的時間相差20天左右，因此，對證券市場沖擊較小。股市在有關政策出台之後出現了連續小幅上昇的走勢。
第六次：2006年7月21日，央行决定自8月15日起，再次上調法定存款準備金率0.5個百分點，從8%提高到8.5%，農村信用社(含農村合作銀行)存款準備金率暫不上調。上證綜指7月21日收盤點位爲1665.33，7月24日低開高走，最低下探至1632.69點，最高爲1667.62點，收于1665.94點。
由於經濟出現過熱迹象，固定資産投資規模仍然偏高，特別是美國連續十七次加息，使國內廣大投資者普遍産生了加息的預期，股市受此影響，在7月13日與7月19日兩次出現了大幅回調。因此，在利空政策出台之後，股市反而低開高走，從表面上看利空消息在當日已經被消化，但實際上，政策積纍的作用在今後的股市中仍有可能逐漸得到釋放。
證券市場所受負面影響可能有限
從短期看，由於連續推出了提高存款準備金率的政策，决策者需要有一個觀察效果的階段，因此，近期進一步調整貨幣政策的可能性不大。在貨幣政策相對穩定的這一階段，利空政策對證券市場的影響將有所緩解。特別是此次提高存款準備金率是在8月15日才正式實施，中間的跨度長達20多天，也减緩了這一利空政策對市場的沖擊。
從中期看，6月份貸款規模的增幅已經有所回落，從5月份的16%下降到6月份的15.24%。在貨幣政策不斷收緊，特別是央行採取定向發行央票，進行精確調控的條件下，預計下半年信貸規模的增長幅度有可能進一步回落。靠貸款支撑的固定資産投資規模的增長幅度也有可能出現不斷回落的趨勢。不過，由於目前的經濟增長率偏高，今年最後兩個季度也有可能出現經濟增長率慣性上沖的可能。因此，不排除央行進一步對貨幣政策進行調整。
文章認爲，國內外機構普遍預期的加息(提高存款利率)的可能性較小。因爲目前人民幣對美元已昇值到7.982:1，創出了歷史新高。如果加息，會進一步增加 人民幣昇值的壓力，這將對中國的出口産生不利影響。此外，加息會進一步提高 商業銀行運營的成本，降低其營運能力。而且加息會導致居民儲蓄存款的大量增加，加劇商業銀行的流動性風險和流動性積壓，降低市場的消費。因此，如果下半年繼續出現經濟過熱的迹象，央行可能繼續採取對法定存款準備金率進行微調。貨幣政策調整對下半年中國證券市場運行的影響作用將是有限的。
從長期看，由於採取了連續收緊的貨幣政策，不斷對宏觀經濟運行進行實時調控，在政策積纍的作用下，各項經濟指標很大程度上會朝著可控的範圍轉化。一旦出現宏觀經濟平穩運行的狀態，貨幣政策進一步收緊的可能性將會大爲降低，中國的證券市場也將會獲得一個持續、穩定發展的大好機遇。
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